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中美经济对比:差距比想象的大得多 (下)

2017-11-10 23:01| 发布者: 久久| 查看: 308| 评论: 0|原作者: 张岸元|来自: 中国经济学人

摘要: 4.金融市场4.1市场规模截至2017年11月3日美股(不含OTC)总市值已达421873.7亿美元,A股总市值达93976.2亿美元。整体来看,中国股票市场发展较晚,基数较小,年化增长率26.18%,落后于美国高达33.78%的年化增长率, ...


4.   金融市场


4.1 市场规模


截至2017年11月3日美股(不含OTC)总市值已达421873.7亿美元,A股总市值达93976.2亿美元。整体来看,中国股票市场发展较晚,基数较小,年化增长率26.18%,落后于美国高达33.78%的年化增长率,中国A股市场总市值仅为美国股市总市值的1/5。




证券化率是衡量一国证券市场发达程度的指标。国外的证券市场证券化率一般在40%至100%之间,发达国家的成熟证券市场的证券化率可超过100%,发展中国家一般维持在50%左右。总体来看美国的证券化率远远高于中国,美国证券化率除2008年外均在100%以上,而中国证券化率除了在2007年达到国134.08%,其余年份均在100%以下,两国存在较大差距。


4.2 市场成熟度


从股票发行和退市制度来看,A股上市门槛较高且退市制度不完善,IPO审批制使监管层控制公司上市进程,市场不能通过调节供给来有效对冲市场需求的变动。而美国股票市场实施注册制,且具有完备的退市制度,通过发行人和投资者的价格博弈可以更充分地发挥市场机制的作用。


从投资者结构看,美国股市由机构投资者主导,推崇长期价值投资。中国的股市由个人投资者主导,投资主体因缺乏专业分析能力而较为短视,羊群效应和非理性特征明显。在散户主导的中国股市,机构投资者多顺应市场短期化投资的特征,并未起到稳定市场的作用,这点以从中国奇高的换手率可以得到印证。



从市盈率(算术平均)来看,2000年至2017年间中国股市平均市盈率高达133.36,远高于美国平均42.22的市盈率,另外中国股票市盈率的波动更大。而美国股票的平均市盈率仅在股市快速发展之初有大幅度波动,且市场在较短时间内恢复理性,长期来看延趋势线缓慢上升。


投资者结构从一定程度上影响了中美股市的市场走势。综合各股指行情变化可知,美股熊市周期短,牛市周期长,股指有长期上涨趋势,走出明显的“慢牛行情”,长期来看可以更好地发挥金融市场价值发现的功能;而A股表现出了典型的牛短熊长特征,上证综指在经历过几轮暴涨暴跌后长期趋势并不明显。



4.3 金融自由度


根据美国传统基金会(The Heritage Foundation)2017年公布的金融自由度指数(Financial Freedom),欧洲、北非和美洲分别是全球范围内金融自由度最高的地区,其金融自由度指数分别为62.22、52.14和48.44,显著高于48.34的全球平均水平。横向对比来看,美国的金融自由度为70,全球排名20位;中国的金融自由度仅为20,全球排名160位。中国的金融自由度指数不仅远远低于美国等发达国家和地区,甚至还低于部分新兴市场国家,如巴西(50)、南非(50)和马来西亚(50)等,中国的金融业开放水平与中国当下的经济发展水平不相匹配,与美国相比更有诸多方面需要完善。



注:美国传统基金会(The Heritage Foundation)每年发布的经济自由度指数中,金融自由度指标主要量度金融业面临的政府监管、金融机构在融资和贷款业务中的独立性、对外资机构的国民待遇水平、市场竞争的开放程度等。


5.   科技实力


科技实力是国家综合国力的集中体现。由于中美两国制度环境差异,传统科技指标因统计口径和标准不具有比较意义,本文选择PCT专利数、知识产权使用费收入和R&D支出占GDP比重衡量中美两国科技实力的差异。


5.1 PCT专利


专利合作条约(PCT)是专利领域的一项国际合作条约,是该领域进行国际合作最具有意义的进步标志。PCT对不同国家采取统一的专利评价标准,可以客观反映不同国家的科技创新能力。从时间趋势来看,中国的PCT专利申请起步较晚,但近十年专利申请量有较大提升,美国的PCT专利申请量全球占比虽呈现下降趋势,但依旧明显领先于其他各国。截止2017年5月,美国的PCT专利申请量全球占比为24.62%,中国为20.27%,仍有差距。



5.2 知识产权使用费


知识产权使用费是专利权人以外的他人在使用专利时向专利权人交纳的使用费用,一定程度上可以反映国家的技术盈利能力和产权保护制度。现有数据表明,美国的知识产权使用费收入遥遥领先。根据世界银行的数据,按照现价美元计算,2016年,美国的知识产权使用费收入约为1222.27亿美元,而中国该项收入为11.61亿美元,仅为美国的0.95%。中国、德国和日本三国的知识产权使用费收入合计仅为57.77亿美元,尚不足美国的一半。可见中国发明专利的盈利能力和美国相比差距十分明显,知识产权的保护力度也急需加强。


专利申请量与知识产权使用费的严重不匹配有两个原因:一是中国专利实用性较差,普遍缺乏产业化前景;二是中国具有全球最好的新技术产业化条件,很多有产业化前景的知识产权不必出口,其他国家的先进技术也大多选择在中国实现产业化。



5.3 R&D支出


R&D支出占GDP比重在一定程度上可以衡量国家对科技的重视程度。中国R&D支出占比增长明显,从1996年的0.57%上涨到2015年的2.07%。而美国R&D支出的GDP占比常年保持在2.5%以上,显著高于中国。考虑到目前中国的经济规模约为美国的60%,所以中国R&D支出总额与美国的差距更大,若中国想在科技方面实现弯道超车,除了利用好后发优势,对科技的投入需要进一步加强。



6.   教育水平与人力资本


教育是推动社会进步的不竭动力,为国家的持续发展提供坚实人才基础。根据联合国开发计划署《2016年人类发展报告》显示,从现有教育成果来看,虽然中国的基础教育成果丰硕,但高等教育仍和美国差距明显。截至2015年,美国的高等教育入学率为87.00%,中国的高等教育入学率仅有39.00%,尚不足美国的一半。此外,美国的教育支出占GDP的比重也显著高于中国,中美在教育水平上的差距明显。



6.1 教育投入


在教育总投入上,虽然中国的投入不断地增加,但绝对量上与美国还具有一定差距,2010年中国的教育投入总额仅为美国教育投入的22.8%, 2016年 为45.82%。


在人均教育投入上,中美之间的差距更大。由于中国人口基数大,地区经济发展不平衡,人均教育经费水平较低。近7年以来,美国的人均教育经费保持在在2500美元以上,而我国仅为几百美元。2010年,美国人均教育经费是中国的20倍,虽然这个差距在不断缩小,但目前美国仍领先中国十倍左右。



6.2 高等教育


高等教育是一个国家教育实力的综合体现。从QS世界大学排名来看,中国顶尖高校的整体实力远不如美国。近三年来,中国平均每年有32所高校入围世界排名前1000高校名单。2017年最多,有39所,排名最靠前的清华大学位列名单第25位;而美国平均每年有152所大学入围,2017年高校数量达157所。中美高等教育的之间巨大差距有历史原因,冰冻三尺非一日之寒,中国教育水平想超越美国仍有很长的路要走,为山九仞,岂一日之功。


6.3 人力资本


人力资本可被定义为人类所拥有的知识和有效运用这些知识的能力。人力资本对经济发展作用已有公论,从图中可以看出中美人力资本的差距在改革开放之前不断增大,改革开放后逐渐缩减,但差距仍然明显。从供给侧来看,未来我国面临人口老龄化危机,人口红利消失后更凸显人力资本的重要性;从需求侧来说,我国实现高质量增长和经济结构转型也需要更多高素质人才。十年树木,百年树人,我国需要进一步加大对教育的投入,提高人口素质与人力资本水平。





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